【研究报告内容摘要】
事件: 中国 12月官方制造业 pmi 为 50.2%,预期 49.9%,前值 50.2%; 中国 12月官方非制 造业 pmi 为 53.5%,前值 54.4%。 核心观点: 1. 制造业 pmi连续 2个月好于预期, 生产延续扩张态势。 12月制造业 pmi持平前值至 50.2%, 继续好于预期, 其中: 生产指数较前值回升 0.6个百分点,与本月高炉开工率、焦化企业开工 率等生产类高频数据保持回升相互印证;新订单指数微降 0.1个百分点, 表明供需有所分化。 2、出口订单修复,继续提示关注 2020年出口可能链条四大主线。 12月新出口订单、 进口指 数分别为 50.3%、 49.9%,分别较前值反弹 1.5、 0.1个百分点, 反映外需有所回暖,应与中美 达成第一阶段协议有关。 维持我们此前判断, 2020年出口有望边际修复,提示关注四大主线, 即: 中美谈判进展和人民币汇率;广交会成交额增速下行放缓;我国出口目的国发生结构性变 化,新兴经济体贡献越来越大; ppi 中枢回升对出口的支撑。 3.价格信号回升,预计 12月 ppi同比将显著反弹。 12月 pmi 出厂价格指数、 原材料购进价 格指数分别为 49.2%、 51.8%, 较前值分别回升 1.9、 2.8个百分点,与 12月铜、铁矿石、玻 璃等价格环比回升趋势一致。由此看,叠加低基数效应( 2018年 12月 ppi 是全年最低点), 我们预计 12月 ppi 同比将从上月的-1.5%显著反弹至-0.3%左右。 继续往后看,维持此前判断, 2020年 ppi 同比中枢将高于今年,全年有望回升至 0上方,其中: 一季度基本走平,二季度先 降后升,下半年持续回升。 4.小企业景气度大降,稳民企仍是当务之急。 12月大型企业 pmi 下滑 0.3个百分点至 50.6%, 继续处于景气度上方; 小型企业 pmi 则大幅回落 2.2个百分点至 47.2%, 为全年次低点(仅低 于春节的 2月),且连续 15个月低于荣枯线, 表明小微企业经营情况并没有显著改善,也进 一步凸显了 2020年政策向民营企业、小微企业倾斜的必要性和紧迫性。 5. pmi 库存指数继续下跌, 补库可能仍需等待。 12月制造业 pmi 产成品库存指数、原材料 库存指数分别为 45.6%、 47.2%, 分别较前值回落 0.8、 0.6个百分点, 表明工业企业仍然处于 去库过程中。 从历史数据看, pmi 原材料库存指数领先产成品库存 6个月左右, 但其至今没有 明显回升, 预示全社会补库(产成品补库)可能尚待时日。 6.建筑业 pmi连续两个月放缓,地产是主拖累而非季节性。 12月建筑业 pmi 为 56.7%,较前 值大幅回落 2.9个百分点,成因看,应主要受房地产施工下滑影响,而非天气逐渐转冷以及“两 节”临近等季节性因素。数据显示, 12月房屋建筑业 pmi 较前值大幅下降 9.5个百分点,土木 工程建筑业回升 0.7个百分点;而历史上春节 1月时, 12月建筑业 pmi 涨跌互现,且多数年份 12月建筑业新订单指数是环比上涨的,但本月大幅回落 3.1个百分点。 7.综合看,经济有阶段性走稳迹象,但经济下行压力仍大,仍需逆周期调节。 维持此前判断, 稳增长仍是硬要求( 2020年目标增速可能定为 6%左右), 2020年政策将延续宽松、稳字当 头、保持定力, 地方政府积极性有望回升, 也会更加重视改革、科技创新和区域政策, “宽财 政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期,其中: 稳增长尚需宽财政,明年 赤字率有望从 2.8%升至 3%,主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务和专项债; 降准“降息”仍然 可期,并很大可能在明年 q1之前就能看到;房地产调控严中有松,各地有望差异化松动。 风险提示: 经济超预期恶化,政策效果不及预期
