【研究报告内容摘要】
本次再融资新规与 2019年 11月份的征求意见稿除了修改了过渡期规则之外,新增细则的规定基本与征求意见稿一致。但与 2017年 2月的版本对比来看,本次新规放宽了上市公司定向增发的监管要求,体现在认购者限售期、发行对象及最高发行折价的放宽。2017年以来,再融资从审核、实施及锁定的时间周期被延长,2017-18年,a 股市场增发承销金额分别同比下降 24.73%和 40.89%。在解决上市公司融资难,提高直接融资占比的资本市场制度改革要求下,我们认为,再融资新规对 2017年的新增限制又进一步放开,有利于上市公司利用资本市场融资动机进一步增强。
本次再融资新规从发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的 9折降到 8折;发行对象放宽至 35人;缩短锁定期至 18个月和 6个月;取消创业板公开发行资产负债率不低于 45%的限制等方面对主板和创业板的增发做了进一步放松。
我们认为,再融资制度的优化有利于发展直接融资、引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。
1)再融资需求大的行业分布集中在化工、医药及以电子为代表的 tmt 行业。
从 2019年至今发布增发预案的行业分布来看,化工、房地产及电子行业增发募集规模分别为 797.42亿元 、733.84亿元 、711.71亿元,国防军工、纺织服装、食品饮料增发数量占比较高。从创业板的增发情况来看,电子、医药生物及机械设备行业增发募集规模最高,分别为 162.36亿元 、105.24亿元 、88.41亿元。
2)我们梳理了受益于再融资新规边际变化或被解除抑制的增发目的上市公司的行业分布。2018年至今,创业板由于“最近 2年盈利”限制而被否的非公开发行预案数量占比为 15.79%,而从全部被否增发预案的募集规模的行业占比来看,传媒、房地产、交运等板块对应增发募集规模为 707.77亿元、549.56亿元、365.29亿元;排名靠前的行业板块增发目的较强但受原再融资监管条件所抑制,从另一层面来看,再融资松绑后或受益;同时,叠加并购重组的灵活式放松,创业板整体的融资功能或进一步完善。
从策略角度来看,我们认为,本次再融资新规的修订是我国资本市场市场化改革的一环,符合市场的预期。后续资本市场的市场化改革可以继续期待;市场化改革的推进对权益来说是提升市场风险偏好的重要力量。我们强调本轮市场行情是流动性宽松和市场风险偏好双轮驱动的行情;分母端行情还将继续延续,权益市场将系统性提升估值。资本市场结构性机会更加清晰,风格会更加极致,两头分化会更加明显,高弹性高成长板块仍将延续,“时代硬科技+世代新消费”仍然是配置主线。另外,建议关注享受再融资放开等一系列资本市场制度改革红利的龙头券商。
风险提示:金融监管发生超预期变化;资本市场改革政策落地不及预期,国内宏观经济超预期下行。

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