【研究报告内容摘要】
医药行业盈利稳健,市场表现强于大盘。截至2019年12月13日收盘,2019年医药生物指数上涨33.71%,跑赢万得全a指数5.11个百分点。纵观全年,今年医药生物板块的表现可分为3个阶段:(1)1至8月,生物医药指数行情主要受大盘走势影响,取得了不错的涨幅。截至8月6日,生物医药行业指数年内涨幅18.86%,与万得全a指数相比,超额收益仅为-0.26%,与大盘走势基本持平甚至略弱于大盘。(2)随着中报和三季报业绩逐渐浮出水面,从8月开始,医药行业迎来了一波由业绩催化的板块行情。值得注意的是,在行业指数的快速上涨中,中药和医药商业板块由于盈利状况承压,与其它板块的股价出现了明显的分化。(3)行业指数的上涨持续到11月底,处在政策不明朗、业绩真空的混沌期,并且优质标的的估值抬升至历史较高水平的情况下,医药行业开始了较大幅度的调整。我们认为这是板块对于估值的良性调整。总体来说,今年多个细分领域的头部企业均实现了业绩和估值的戴维斯双击。医药行业市盈率(ttm)达到34.91,比年初提高了41.56%,医药行业相较于万得全a的估值溢价率达到108%。
政策端来看,2020年,医改持续推进,医保局加速推行新一轮带量采购、扩大医保谈判准入品种范围、药监部门的审评审批制度改革,将使得整个医药板块迎来前所未见的机遇和挑战。尤其随着国内创新药政策的推进和我国医药市场的开放,越来越多的国际制药企业创新药将加速进入中国,我国创新药企业将迎来全球化的品种竞争;相反,一些具有高壁垒的仿制药,尤其是部分大疾病领域的品种,如果能率先突围并通过集采等政策完成国产替代,将有望迎来业绩与估值的双重提升。
我们看好的子行业:(1)特色原料药。全国带量采购加速推行,进口替代和制剂价格大幅下降所驱动的需求端边际变化有望快速提升上市公司的估值与业绩;(2)医药外包及高端仿制药。我国医药行业已由过去缺医少药的仿制药阶段迈向创新阶段,创新药热潮将继续推动cro、cdmo等领域一众“卖水人”的快速崛起;(3)医疗服务。行业资产证券化比例较低,未来长期仍会保持高速成长,民营专科医院扩张优势凸显;(4)医疗器械。高端体外诊断产品、高值耗材及国产医学影像有望迎来高速发展周期,进口替代加速。
推荐标的:凯莱英(002821)、普洛药业(000739)、泰格医药(300347)、大博医疗(002901)、健康元(600380)、爱尔眼科(300015)、富祥股份(300479)。
风险提示:医保控费力度持续加大;新药研发不及预期;仿制药一致性评价推进不及预期。

---