【研究报告内容摘要】
事件公司发布2019年年报:全年实现收入和归母净利润分别为48.37亿元、6.02亿元,同比增长15.25%、39.44%,其中q4分别是16.2亿、2.03亿,同比增长25.68%、56.14%,业绩与之前预告一致。
公司拟每10股派现7元(含税)。
简评聚焦瓜子坚果双品类,销量实现快速增长。
公司19q1-q4收入端增速分别为1.3%、11.8%、19.0%、25.7%,环比逐渐加速,经营状况不断改善,q4大幅提速原因:1、今年春节较早,部分春节备货反应在19q4;2、公司与分众下半年合作效果显著,小黄袋销量逐季递增。
①分品类看,葵花籽实现收入33亿元(+17.54%),其中传统红袋销售规模大概在23亿(+10%以上),下半年明显提速,主要受益于产品品质优化和对三四线弱势市场的持续深耕;蓝袋含税9亿(+25%左右),焦糖、山核桃主力口味持续增长,藤椒、海盐等新品贡献增量,整体渠道渗透率进一步提升,瓜子业务整体在双位数以上增长, 基本盘稳健; 坚果整体实现收入8.25亿元(+64.21%),其中全新升级后的小黄袋实现快速增长,全年含税销售额大概在8.5亿左右(+70%左右),坚果第二品类快速放量。
山药脆片等新品亦有不错表现,各品类均呈现较好的增长势头。
②分区域看,南方、北方、东方区分别增长10.6%、10.7%、16.3%,区域间增长较为均衡;电商渠道实现收入4.8亿(+72.7%),业务调整后重启快速增长;海外实现收入3.2亿(+34.3%),随着泰国工厂的落成投产,海外布局有望更进一步。
毛利率提升,费用率平稳,净利率持续改善。
公司全年毛利率33.26%,同比提升2.1pct,主要原因:1)小黄袋随产量增加毛利率大幅提升, 19年坚果毛利率达26.5%,同比提升7.35pct;2)瓜子品类由于原料品质升级,整体毛利率略微下降0.2pct。
费用控制合理,净利率持续改善:公司全年销售费用率为13.77%,同比提升0.19pct,维持较为稳健的市场投入策略;管理费用率5.13%,同比基本持平,体现高效管理水平;财务费用率为-0.3%,同比下降0.3pct,主要系利息支出减少。整体费用率为18.58%,同比基本持平,费用控制合理。毛利率提升带动整体净利率改善,2019年净利率为12.48%,同比提升1.95pct。
疫情对q1业绩影响有限,新设滁州子公司加码坚果,未来增长可期。
虽然疫情对公司q1销售造成一定影响,但整体影响有限。二月中旬公司已陆续复工,物流运输、终端补货等问题也在逐步解决,瓜子品类3月销量实现大幅增长;坚果品类由于礼品属性,销售略受影响,目前也逐步恢复。
公司暂未调整全年计划目标,预计2020年依旧能实现15%-20%收入增长。
公司拟投资6亿元在安徽滁州设立子公司,负责实施年产10万吨坚果休闲食品项目。公司坚定向坚果品类转型,此次项目将进一步扩大公司产能规模,提升公司综合竞争实力,坚果第二品类持续发力,公司未来可持续增长可期。
盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入57.19、65.64、73.47亿元,实现归母净利润7.41、8.96、10.44亿元,对应eps为1.46、1.77、2.06元/股。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险等。

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