【研究报告内容摘要】
1.新冠疫情是资本市场波动的导火索。表面上,新冠疫情在全球的传播加快,带来避险情绪的大幅升温,海外股市下跌,国债收益率下行,油价、铜价等工业品价格下行。随后,美联储等全球央行降息进行应对,意大利选择“封城”,多个国家对疫情严重的国家颁布“限行令”。疫情在全球范围的加速传播是近期资本市场波动的“导火索”。
2.疫情对基本面的影响,难以解释资本市场如此大幅的波动。疫情对经济的冲击主要是短期的,而且政府应对措施的合理性也会减少其对经济活动的冲击。从目前美国的应对措施来看,其采取“封城”、“限制出行”的必要性并不高,cdc对类似情形的应对也比较有经验,不至于失控,这都意味着资本市场如此剧烈的波动难以单纯用“疫情加剧”进行解释(从数据看的也较为明显,相关图表参见正文)。
3.资本市场的正反馈效应、不同市场间的互相传染,或许才是近期资本市场巨幅波动的背后原因。首先,疫情的加剧导致了第一波美股大幅下行、美债收益率大幅下行、工业品价格下跌。疫情对经济冲击带来的不确定因素上升,导致美股大幅下行;美联储意外大幅降息,进一步打压美债收益率;经济活动受限,打压油价、铜价等工业品价格。然后,油价的下行令欧佩克和俄罗斯等产油国对限产产生分歧,“减产联盟”破裂,走向增加供给、抢占市场份额的博弈,进一步打压油价;油价的大幅下行,一方面对能源行业股票形成冲击,另一方面打压通胀预期压低长债收益率。接着,不断刷新历史新低的美国10年期国债收益率,在打压美元汇率的同时,又带来全球资产再定价的不确定性,并对金融机构盈利和经营能力带来风险。
4.后续如何进一步发展会导致债务、金融或者经济危机吗股票市场、债券市场、汇率市场和商品市场的相互传染、影响有所加剧。如果风险进一步上升,传导至货币市场和信用市场,债务危机发生的概率将上升;如果美国垃圾债泡沫破裂,金融危机发生的概率上升;如果垃圾债泡沫破裂导致较多金融机构破产,经济危机发生的概率上升。何时终止、如何终止,都只能观察。
5.对中国的资本市场意味着什么短期来看,中国资本市场难以独善其身,但比较优势依然显著。一方面,风险偏好的大幅下行,对高估值标的依然有较高的杀伤力;同时,油价、铜价的大幅波动也对相关行业形成较大风险。另一方面,整体a股的估值水平不高,原材料价格波动也对部分行业形成利好;同时,中国国债收益率较高,配置的比较优势更加明显。中长期来看,海外经济、金融危机如果发生,对中国经济也将产生影响,但影响程度或较2008金融危机要小。中国经济当前对出口的依赖有所下降,逐步转向内需为主的经济增长模式;同时,中国此次彻底摒弃“地产刺激经济”的过往模式,也有利于创新、科技等行业的发展。
风险提示:1.全球疫情形势进一步恶化;2.风险进一步传染至货币和信用市场;3.全球货币宽松时点、力度不够;4.部分行业受到负面影响远超预期。

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